Tek başına rakamlar bile sizi kaydırma sırasında durdurmaya yeter. Amazon ve Microsoft, her biri veri merkezleri kurmak için 2026’da yaklaşık 200 milyar dolar harcamaya hazırlanıyor — bu, teknoloji sektöründe tarihsel bir emsali olmayan bir yatırım ölçeği. Neredeyse yirmi yıla yayılan Amazon–Microsoft bulut yarışı, finansal risklerin o kadar yükseldiği bir aşamaya girdi ki, üç aylık kazançlarda en ufak bir hayal kırıklığı işareti bile bir şirketin piyasa değerinden bir gecede milyarlar silebiliyor.
Summary
Öne çıkan noktalar
- Amazon ve Microsoft, yapay zeka talebiyle yönlendirilen şekilde, 2026’da veri merkezlerine yaklaşık 200 milyar dolar yatırım yapmayı planlıyor.
- AWS bulut pazarının yaklaşık %28’ine sahip; Microsoft Azure ise yaklaşık %21 paya sahip ve birlikte küresel pazarın yarısını kontrol ediyorlar.
- AWS’nin 2026’da 168 milyar dolar net satışa ulaşması beklenirken, Azure ve Microsoft bulut hizmetlerinin 2027 mali yılında 148,9 milyar dolara ulaşacağı öngörülüyor.
- Microsoft’un Intelligent Cloud birimi, AWS’nin %35’ine kıyasla tahmini %47 faaliyet marjı taşıyor; ancak farklı raporlama yapıları doğrudan karşılaştırmaları zorlaştırıyor.
- Amazon’un serbest nakit akışı son 12 ayda keskin bir düşüşle 1,2 milyar dolara gerilerken, Microsoft’unki 73 milyar dolar seviyesindeydi — ve genişlemeyi temelde farklı şekillerde finanse ediyorlar.
Tarihsel Bir Paraleli Olmayan Harcama Yarışı
Bulut altyapısında şu anda yaşananlar normal bir sermaye döngüsü değil. Hem Amazon hem de Microsoft, beş yıl önce hayal ürünü gibi görünecek bir hızda araziye, enerjiye ve işlem gücüne nakit akıtıyor. Amazon, 2026’da şirket genelinde yaklaşık 200 milyar dolar sermaye harcaması öngörüyor. Microsoft ise yapay zeka altyapısı inşasını finanse etmek için benzer ölçekte harcama yapıyor.
İtici güç yapay zeka. Her iki şirket de yalnızca bugünün iş yükleri için değil, henüz emekleme aşamasında olan bir yapay zeka nesli uygulamaları için inşa ediyor. Şu anki birkaç öne çıkan yapay zeka ürünü — kodlama araçları, sohbet asistanları — altyapının nihayetinde hizmet vereceği şeylerin yalnızca en erken kısmını temsil ediyor.
Amazon CEO’su Andy Jassy, harcamaların spekülatif olmadığını açıkça belirtti. Yıllık hissedar mektubunda, “2026’da yaklaşık 200 milyar dolar sermaye harcamasını bir tahmine dayanarak yapmıyoruz” diye yazdı. AWS’nin, müşterilere fatura kesmeden 6 ila 24 ay önce kapasiteye harcama yapmak zorunda olduğunu ve beklenen 2026 sermaye harcamasının önemli bir bölümünün — büyük kısmı 2027 ve 2028’de paraya çevrilecek — halihazırda müşteri taahhütleriyle desteklendiğini belirtti. Buna, 100 milyar dolardan fazla değere sahip OpenAI taahhüdü de dahil.
Buluta Kim Sahip — ve Kim Daha Hızlı Büyüyor
AWS vs Azure: Pazar Payı ve Gelir Tahminleri
Amazon Web Services, Synergy verilerine göre küresel bulut pazarının yaklaşık %28’ine sahip ve Microsoft Azure’un yaklaşık %21’lik payının önünde yer alıyor. İki şirket birlikte pazarın yaklaşık yarısını kontrol ediyor; Google Cloud ise çeyreğe bağlı olarak %12 ile %14 arasında değişen payıyla üçüncü sırada. AWS ile Azure arasındaki fark önemli, ancak yatırımcıların şu anda daha yakından izlediği şey gidişat.
S&P Global tarafından derlenen Visible Alpha konsensüs tahminlerine göre, AWS’nin 2026’da 168 milyar dolar net satışa ulaşması bekleniyor; bu, bir önceki yılın 128,7 milyar dolarından %30,7’lik bir artış anlamına geliyor. Bu gelire eşlik eden marjlar çarpıcı: %93,8 brüt marj ve yaklaşık %35,4’lük bir faaliyet marjı.
Microsoft’un Azure ve daha geniş bulut hizmetlerinin ise 2027 mali yılında 148,9 milyar dolara ulaşması öngörülüyor; bu da, Haziran’da sona eren 2026 mali yılında yaklaşık 106 milyar dolardan yaklaşık %40’lık bir sıçrama anlamına geliyor. S&P Global’de Visible Alpha Araştırma Küresel Başkanı Melissa Otto, Microsoft’un hızının aslında büyüme oranı bazında AWS’nin biraz önüne geçtiğini — ancak karşılaştırmanın biraz daha düşük bir gelir tabanından başladığını — belirtti.
Bekleyen İşler ve Müşteri Taahhütleri Uzun Vadeli Talebi Gösteriyor
Mevcut gelirlerden belki de daha anlamlı olan, ileriye dönük taahhüt rakamları. AWS, gelecekteki geliri temsil eden imzalanmış müşteri sözleşmeleri olan 364 milyar dolar tutarında kalan performans yükümlülüğü taşıyor ve Bank of America analistlerine göre bu rakam, yakın zamanda duyurulan 100 milyar dolarlık Anthropic anlaşmasını kapsamıyor. AWS’nin dahili çip gelir taahhütlerinin 225 milyar doları aştığı bildiriliyor.
Microsoft’un tablosu da benzer ölçekte, ancak ayrıştırılması daha zor. Şirket, yıllık bazda %99 artışla neredeyse 627 milyar dolar kalan performans yükümlülüğü açıkladı — ancak bu rakam yalnızca Azure’u değil, tüm ticari işini, Microsoft 365 ve Dynamics’i de kapsıyor.
Bu bekleyen işlerin ölçeği önemli; çünkü ilk bakışta çılgınca görünen bir harcama kumarını daha yapılandırılmış bir şeye dönüştürüyor. Şirketler spekülatif olarak inşa etmiyor; en azından önemli ölçüde, halihazırda imzalanmış sözleşmeleri yerine getirmek için inşa ediyorlar.
Finansal Performans ve Sermaye Stratejileri Önemli Ölçüde Farklılaşıyor
AWS ve Microsoft Intelligent Cloud’un Karlılığı ve Faaliyet Marjları
Microsoft’un Intelligent Cloud birimi, S&P Global tarafından aktarılan Visible Alpha tahminlerine göre, AWS’nin %35’ine kıyasla yaklaşık %47’lik bir tahmini faaliyet marjına sahip. Otto, Intelligent Cloud işini “çok kârlı… AWS’den daha kârlı ve daha hızlı büyüyor” şeklinde tanımladı. Ancak önemli bir çekince var: Intelligent Cloud segmenti, daha eski ve daha yüksek marjlı sunucu yazılımlarını da içeriyor; dolayısıyla saf Azure marjı muhtemelen bu karma rakamdan daha düşük olacaktır.
Otto, AWS ve Azure’u doğrudan rakiplerden ziyade, gerçekten farklı konumlanmalara sahip “yarı rakip yarı dost” olarak nitelendiriyor. AWS, esnekliği ve özelleştirilebilirliği sayesinde girişimlere ve büyük makine öğrenimi iş yüklerine hitap ederken, Azure, halihazırda Microsoft yazılımları çalıştıran kurumsal yapılara uzanarak benimsemeyi kolaylaştırıyor. Sonuç olarak, büyük şirketler pazara çıktıklarında çoğu zaman her ikisini birden satın alıyorlar.
Nakit Akışı, Borç ve Finansman Yaklaşımları
İki şirketin en keskin şekilde ayrıştığı — ve yatırımcı endişesinin en yoğunlaştığı — yer burası. Amazon’un serbest nakit akışı son 12 ayda 1,2 milyar dolara düştü; bu, bir önceki yılın 25,9 milyar dolarından sert bir gerileme. Bu inşayı finanse etmek için Amazon, tahvil borcunu 120 milyar doların üzerine çıkararak iki kattan fazla artırdı.
Microsoft ise temelde farklı bir finansal pozisyondan hareket ediyor. Şirket yeni tahvil ihraç etmiyor. Bunun yerine, çeyrek başına yaklaşık 35 milyar dolarlık inşayı doğrudan faaliyet nakit akışından finanse ediyor. Mart’ta sona eren 12 ay için serbest nakit akışı 73 milyar dolardı ve yıllık bazda hafifçe artmıştı. Karşıtlık net: Bir şirket bilançosunu agresif biçimde kaldıraçlarken, diğeri kazandıklarından çek yazıyor.
Analistler, iki serbest nakit akışı rakamını doğrudan karşılaştırmanın, Amazon ve Microsoft’un finansman yapılandırmalarındaki farklılıklar nedeniyle karmaşık olduğuna dikkat çekiyor. Ancak yönsel sinyal yeterince açık: Microsoft’un finansal tamponu önemli ölçüde daha büyük ve finansman yaklaşımı, yapay zeka altyapı yatırımının karşılığını vermesinin uzun sürebileceği bir döneme girerken bilanço açısından daha az risk taşıyor.
Yatırımcılar Neye Bakıyor — ve Neden Riskler Bu Kadar Yüksek
Bu haftaki kazanç raporlarının bağlamı, Alphabet’in yaşadıklarıyla keskin biçimde çizildi. Geçen Perşembe, Alphabet hissesi, şirket sermaye harcaması projeksiyonlarını yükselttikten ve ikinci çeyrekte negatif serbest nakit akışı açıkladıktan sonra %7 düştü. Piyasanın tepkisi önemli bir şeyi işaret etti: Yatırımcılar artık yapay zeka hırsına koşulsuz kredi vermeye istekli değil. Harcamaların arkasındaki finansal disiplini görmek istiyorlar.
Amazon ve Microsoft için inceleme, gelir büyümesine, kâr marjlarına, müşteri bekleyen işlerine ve sermaye getirilerine odaklanacak. Birden fazla portföyde her iki hisseyi de elinde bulunduran Equity Armor Investments CEO’su Luke Rahbari, rekabet mantığını açıkça ortaya koydu: “Parayı kim kontrol ederse kazananları o kontrol eder. Diğer oyunculara o kadar çok para kalmaması için olabildiğince fazla parayı emmek zorundasınız.”
Hem Amazon hem de Microsoft, S&P 500’deki en büyük beş ağırlıktan ikisi ve birlikte endeksin %8 ila %9’unu oluşturuyorlar. Bu da, emeklilik için tasarruf yapan hemen herkesin bu bulut rekabetinin sonucuna dolaylı maruziyeti olduğu anlamına geliyor. Microsoft hissesi, beklenen kazançların yaklaşık 23 katından; Amazon ise S&P Capital IQ verilerine göre yaklaşık 27 katından işlem görüyor. Yıl başından bu yana Microsoft hissesi yaklaşık %19 düşerken, Amazon büyük ölçüde yatay seyrederek yaklaşık %2,5 yükseldi.
Daha derin analitik soru, yapay zeka bulut hizmetlerine olan talebin gerçek olup olmadığı değil — bekleyen iş rakamları bunun güçlü bir şekilde gerçek olduğunu gösteriyor —; yatırımın paraya çevrilme zaman çizelgesinin yatırımcı sabrıyla uyumlu olup olmadığı. AWS, şu anda inşa edilen kapasitenin büyük ölçüde 2027 ve 2028’de paraya çevrileceğini kabul ediyor. Microsoft ise, şirketin kıt GPU kapasitesinde kendi yapay zeka ürünlerine, kalan kapasiteyi Azure müşterilerine tahsis etmeden önce öncelik verdiğini; bu ödünleşimin yatırımcı incelemesini tetiklediğini belirtti.
Sonuçta altyapıyı haklı çıkaracak ürünler hâlâ geliştiriliyor. Yatırımcıların her iki şirkete de o ana ulaşmaları için gerekli zamanı tanıyıp tanımayacağı — hisselerini daha fazla cezalandırmadan — kazanç sezonunun üzerinde asılı duran asıl soru.
SSS
Amazon ve Microsoft 2026’da veri merkezlerine ne kadar yatırım yapmayı planlıyor?
Hem Amazon hem de Microsoft, 2026’da veri merkezleri inşa etmek için, teknoloji sektöründe benzeri görülmemiş bir sermaye harcaması düzeyini temsil eden şekilde, yaklaşık 200 milyar dolar harcamayı planlıyor.
AWS ve Microsoft Azure’un mevcut pazar payı nedir?
Amazon Web Services küresel bulut pazarının yaklaşık %28’ine, Microsoft Azure ise Synergy verilerine göre yaklaşık %21’ine sahip. Birlikte pazarın yaklaşık yarısını oluşturuyorlar ve Google Cloud üçüncü sırada yer alıyor.
Amazon ve Microsoft bulut genişlemelerini nasıl farklı şekillerde finanse ediyor?
Amazon, genişlemesini finanse etmeye yardımcı olmak için tahvil borcunu 120 milyar doların üzerine çıkardı ve serbest nakit akışı son 12 ayda keskin bir düşüşle 1,2 milyar dolara geriledi. Buna karşılık Microsoft, çeyrek başına yaklaşık 35 milyar dolarlık inşasını ağırlıklı olarak yeni tahvil ihraç etmeden, faaliyet nakit akışıyla finanse ediyor ve Mart’ta sona eren 12 ay için 73 milyar dolar serbest nakit akışı bildirdi.
Yatırımcılar yaklaşan kazanç raporlarında hangi finansal metriklere odaklanacak?
Yatırımcılar, her iki şirket için de gelir büyümesini, kâr marjlarını, müşteri bekleyen işlerini ve sermaye yatırımlarının getirisini dikkatle inceleyecek; özellikle de devasa sermaye harcaması taahhütlerinin kalıcı gelir ve marj genişlemesine dönüşüp dönüşmediğine odaklanacaklar.
Bu makale, yapay zeka desteğiyle hazırlanmış ve editör ekibi tarafından gözden geçirilmiştir.
