Uluslararası Para Fonu’nun son raporunda, dolar stablecoin’leri özellikle daha kırılgan ekonomilerde para egemenliğinin aşınmasına potansiyel bir faktör olarak gösterilmektedir.
Summary
FMI’nin stablecoin’ler üzerine yeni çalışması
“Understanding Stablecoins” başlıklı belgede, Uluslararası Para Fonu, yabancı para birimi cinsinden büyük stablecoin‘lerin para birimi ikamesini hızlandırabileceği ve para politikası kontrolünü zayıflatabileceği konusunda uyarıyor.
Rapor göre, stablecoin’lerin küresel piyasa değeri artık 300 milyar dolar‘ı aşmış durumda ve tokenlerin yaklaşık %97‘si ABD dolarına sabitlenmiş. Sektörün etkisi, özellikle Tether ve Circle gibi az sayıda ihraççıda yoğunlaşmış durumda.
Stablecoin’ler yerel bankacılık sistemlerini nasıl aşabilir
IMF, yabancı stablecoin’lerin bankaları ve yerel ödeme altyapılarını atlatabileceğini, internet ve akıllı telefonlar sayesinde hızla yayılabileceğini gözlemliyor. Ayrıca, non-custodial wallet kullanımı bu araçlara doğrudan erişimi kolaylaştırıyor.
Fon, bu fenomenin para ikamesine yol açabileceği ve daha zayıf ülkelerin parasal egemenliğini potansiyel olarak zayıflatabileceği konusunda uyarıyor. Risk, yüksek enflasyon, kırılgan kurumlar veya yerel para birimine olan güvenin düşük olduğu yerlerde en üst düzeydedir.
Ödemeler, tasarruf ve para politikası üzerindeki etkisi
Önemli bir kısmı iç ödemeler ve tasarrufların özel olarak ihraç edilen dijital dolar‘a yönelirse, merkez bankaları likidite, kredi yaratımı ve faiz oranlarının iletimi üzerinde kontrolü kaybeder.
Ayrıca, IMF, geç tanıtılan merkez bankası dijital para birimlerinin (CBDC), özel stablecoin’ler perakende ödemelerde, sınır ötesi havalelerde ve tüccar ödemelerinde güçlü ağ etkileri oluşturduktan sonra bunları yerinden çıkarmakta zorlanabileceğini belirtiyor.
“Aynı faaliyet, aynı risk, aynı düzenleme” ilkesi
Düzenleyici cephede, Fon, G20 ve Financial Stability Board ile uyumlu hareket ederek “same activity, same risk, same regulation” ilkesini desteklemektedir. Bu, operatörün yasal formundan bağımsız olarak benzer risklere benzer kurallar uygulanmasını gerektirir.
Makale, stablecoin’lerin uyumlu yasal tanımlarını, rezervler ve geri ödeme hakları üzerinde katı standartları, ayrıca rezervlerin bileşimi ve saklama hakkında ayrıntılı bilgilendirme yükümlülüklerini önermektedir. Ayrıca, ihraççıların yargı bölgeleri arasındaki düzenleyici farklılıklardan yararlanmalarını önlemek için sınır ötesi denetim kurullarının oluşturulmasını talep etmektedir.
Yüksek Riskli Yapılar ve Makro-Finansal Kırılganlıklar
IMF, algoritmik veya yalnızca kısmen teminatlandırılmış stablecoin’ler gibi özellikle riskli yapıları belirlemektedir. Bu durumlarda, dijital bankalara hücumlar hem kripto piyasalarında hem de yerel bankacılık sistemlerinde volatiliteyi yayabilir.
Buna karşılık, Fon, tamamen fiat para birimi varlıklarıyla desteklenen ve kısa vadeli devlet tahvilleri ile düzenlenmiş kurumlarda nakit hesapları tarafından desteklenen stablecoin’leri ayırt eder. Ancak, bu modeller de özellikle tek bir yabancı para birimine yoğun bir şekilde maruz kalan küçük devletler için makro-finansal kırılganlıklar göstermektedir.
Düzenleyici Parçalanma ve Düzenleyici Arbitraj Riski
Belge, küresel düzeyde düzenleyici çerçevelerin güçlü heterojenliğini vurgulamaktadır. Diğerleri arasında, Avrupa Birliği’nin MiCA düzenlemesi, Japonya’nın stablecoin düzenlemeleri ve Amerika Birleşik Devletleri‘ndeki eyalet bazındaki farklı rejimler belirtilmektedir.
Bu parçalanma, ihraççıların daha izin verici yargı bölgelerini seçtiği sözde düzenleyici arbitraj için alan yaratır. Bu nedenle IMF, lisansların, rezerv kurallarının, kara para aklamayı önleme ve terörizmin finansmanıyla mücadele gerekliliklerinin yanı sıra kullanıcıların geri ödeme haklarının koordine edilmesini öneriyor.
Parasal Egemenlik, Dolar ve Küresel Koordinasyon
Fon tarafından çizilen çerçevede, stablecoin ve parasal egemenlik artık ayrılmaz konular haline gelmiştir, özellikle dolar bağlantısının zayıf yerel finansal sistemlerle birleştiği yerlerde.
IMF, “shadow banking” öncesi 2008 krizine benzer dinamiklerin tekrarlanma riskinden açıkça bahsediyor. Küresel düzeyde tutarlı bir düzenleme olmadan, stablecoin’ler ulusal korumaları aşabilir, kırılgan ekonomileri istikrarsızlaştırabilir ve finansal şokları sınır ötesine büyük bir hızla iletebilir.
Ülke İstişareleri ve Ekonomi Politikası Etkileri
Yayın, IMF personelinin Latin Amerika, Sahra Altı Afrika ve Doğu Avrupa’nın bazı bölgelerinde düzenlenmemiş dollara bağlı stablecoin risklerini vurguladığı çeşitli ulusal düzeydeki istişarelerin ardından geldi.
Bununla birlikte, makale dolar stablecoin’lerini basit bir niş ödeme ürünü olarak değil, parasal egemenlik konusu olarak ele alıyor. Sonuç olarak, özel dijital dolar ihraç eden ana kuruluşlar, sermaye kontrolleri, döviz müdahaleleri ve CBDC’lerin tasarımı ile ilgili ekonomik politika tartışmalarına dahil ediliyor.
Genel olarak, IMF’nin mesajı nettir: tutarlı uluslararası düzenlemeler, yüksek stablecoin rezervlerinin şeffaflığı ve sağlam bir koordineli denetim olmadan, dolara endeksli stablecoin’lerin hızlı genişlemesi, en çok maruz kalan finansal sistemlerde zaten mevcut olan kırılganlıkları artırma riski taşır.
